Исследование слияний и поглощений с использованием агентного подхода

13.12.2018

© Воскобойникова Анна, ЭФ МГУ

В работе Agarwal, N., Kwan, P. and Paul, D. (2018) анализируются цены слияний и поглощений с учётом поведенческих эффектов неприятия риска (как характеристики приобретающей компании) и оптимизма по отношению к риску (как характеристики приобретаемой компании). В отличие от традиционных методов определения цен при сделках слияния и поглощения, таких как метод анализа денежных потоков и метод отраслевых коэффициентов-мультипликаторов, модель, предлагаемая авторами, учитывает поведенческие характеристики контрагентов, в частности, отношение к риску.

Авторы рассматривают модель, основанную на дилемме заключённого, и включающую фактор неприятия потерь, а также весовую функцию вероятности потерь и сценарий, при котором некоторые результаты детерминированы.

Модель реализована с помощью программы MatLab. В базовом варианте модели авторы учитывают фактор отношения к риску контрагентов с точки зрения теории перспектив (проспектов): предполагается, что приобретающая компания обладает неприятием к риску, в то время как целевая компания склонна к риску. На рисунке 1 приведена базовая иллюстрация модели в виде трёхмерной поверхности. Далее авторы включают параметр неприятия потерь, при котором отрицательная полезность, возникающая в случае потерь, оценивается значительно выше положительной полезности, возникающей при получении прибыли. По мере увеличения данного параметра выигрыши возрастают в связи с желанием компенсировать возможные убытки большей прибылью.

 

Рисунок 1. Иллюстрация модели с позиций теории перспектив при уровне неприятия потерь 0%.

 

Рисунок 2. Иллюстрация модели с позиций теории перспектив при уровне неприятия потерь 28%.

По мере увеличения данного параметра выигрыши возрастают в связи с желанием компенсировать возможные убытки большей прибылью (Рисунок 2), однако при уровне неприятия потерь 100% выигрыши сторон снижаются.

Также авторами была проанализирована модель, построенная с позиций кумулятивной теории перспектив, в которой агенты проявляют склонность к риску по отношению к потерям и неприятие риска по отношению к выигрышам, и с учётом эффекта определённости, при котором агенты более склонны выбирать меньший выигрыш, если вероятность его получения больше. Результаты данных моделей аналогичны предыдущей, однако стратегии агентов более симметричны.

Дальнейшим расширением модели послужило добавление нескольких компаний-приобретателей, что значительно увеличило разброс выигрышей. При этом в данном варианте модели выигрыши снижаются при увеличении параметра неприятия потерь.

Таким образом, в данной работе были проанализированы сценарии ценообразования при заключении сделок слияний и поглощений, включающие поведенческие эффекты. Основная идея исследования заключалась в том, чтобы понять, как меняются цены, когда инвестиционные банкиры помогают приобретающим и приобретаемым компаниям совершать эти сделки. Авторами показано, как применение теории перспектив, кумулятивной теории перспектив и включение в модель поведенческих характеристик, таких как неприятие риска и склонность к риску, может оказать значительное влияние на общую оценку этих сделок. Увеличение числа агентов на приобретающей стороне также положительно сказывается на повышении полезности благодаря конкуренции внутри приобретателей. В то же время, увеличение коэффициента неприятия потерь в модели с несколькими приобретателями снижает полезность. Это демонстрирует, насколько поведенческие факторы важны в ценообразовании сделок слияний и поглощений, и как агент-ориентированный подход позволяет построить модель, в большей степени приближенную к реальности и позволяющую выявить новые закономерности по сравнению с традиционными моделями.

Более подробно: [Agarwal, N., Kwan, P. and Paul, D. (2018) "Merger and Acquisition Pricing Using Agent Based Modelling", Economics, Management & Financial Markets, 13(1), pp. 84–99].


Возврат к списку


Текст сообщения*
Защита от автоматических сообщений